[ЗВУК]

[ЗВУК] Как

мы уже говорили,

весь процесс инвестиционного

цикла завершится на подготовке двух обязывающих документов:

договора о купле-продаже акций и договора акционеров.

Интересно, что эти документы вступят в действие только одновременно

и только одновременно с принятием решения инвестиционным комитетом.

Не забудьте, что после принятия решения инвестиционным комитетом

и выпуска им этого решения в форме обязательства инвестирования пройдет

еще один этап Due Diligence, который может потребовать несколько месяцев.

Если обнаружится, что где-то на первых этапах жизни компании,

когда она еще была неформальной, собиралась на кухне или в гараже,

какой-то из протоколов заседания директоров

компании или на тот момент ее пайщиков не был должны

образом оформлен, чьей-то подписи не хватает,

какой-то документ не был получен из регулирующих органов вовремя,

это потребуется сделать заново, и неизбежно вызовет

определенные затраты и времени, а в некоторых случаях и средств.

Тем не менее, этот процесс очень важен, и может проходить

после выпуска обязательства инвестиционным комитетом инвестировать.

И само появление этого обязательства очень важно, потому что с этим коммитментом

компания уже может идти в банк и начинать переговоры

о привлечении долгового финансирования, тем самым увеличения объема

задействованного капитала и, соответственно, ускорения своего роста.

Вспомните график, который мы рисовали, о точке перегиба в районе

точки 2 и резкого ускорения роста компании.

Что важно?

Важно то, что при наступлении вот этого

коммитмента инвесторы фонда на тот самый пустой счет,

который мы упоминали, должны будут в течение определенного срока,

как правило, двухнедельного, перевести деньги.

С этой точки зрения очень важно, чтобы последний этап

Due Diligence не занял много времени, потому что эти деньги будут на,

как правило, пустом счете фонда так долго,

как фонд будет проводить третий этап Due Diligence.

Понятно, что этими деньгами фонд не имеет права распоряжаться,

потому что эти деньги должны пойти на финансирование роста компании,

что в свою очередь не может быть сделано, потому что Due Diligence пока не закончен.

С другой стороны, очень важным вопросом является то,

что деньги, попавшие на этот счет, как правило,

в своем основном объеме в компанию и не попадут.

В чем здесь дело?

Дело в том, что любая управляющая компания фонда будет заинтересована в том,

чтобы эти деньги ушли на оплату контрактов со сторонними

организациями: на оплату контрактов с поставщиками оборудования,

на оплату контрактов с маркетинговыми агентствами,

на оплату контрактов на исследования и разработки,

на исследования рынка и так далее, и так далее, и так далее.

Почему это важно?

Потому что временно свободные денежные средства всегда есть

искушение использовать для замены, например,

долгового финансирования, которое в данный момент есть у компании.

Это очень рискованный шаг, потому что практика показывает,

что такое нецелевое использование средств даже с согласия

управляющей компании фонда может привести к крайне нежелательным последствиям,

потому что конъюнктура рынка меняется достаточно быстро, и те заемные средства,

которые были замещены временно ненужными, полученными

от фонда инвестициями может оказаться невозможным

вновь получить и высвободить полученные средства.

Это произошло и в 2009 году с некоторыми компаниями РБК.

Это происходило и в кризис 1998 года с некоторыми компаниями,

в которые инвестировал наш фонд.

С этой точки зрения последовательность вот такого рода действий и

попытка избежать сиюминутной выгоды

в интересах реализации инвестиционного плана в

полном объеме и согласованным образом очень важна.

Важно отметить также, что сама по себе процедура подписания

связывающих договоров достаточно сложная, занимает много времени, и,

как правило, в ее ходе эти документы приходится чуть-чуть корректировать.

Эта корректировка очень сложна, потому что обязывающие документы,

если тем более они составлены по английскому праву, настолько сложны,

что нормальному человеческому разуму они по сути дела недоступны.

Юристы умеют описывать события таким образом, что понять,

что стоит за этим описанием, очень трудно.

С другой стороны, у компании и у офицеров фонда есть Term Sheet,

который является базой этих связывающих соглашений и полностью

отражает их договоренность в том виде, в котором она была достигнута.

Плюс решение инвестиционного комитета с основными базовыми характеристиками

сделки также всегда имеется в наличии, что позволяет рассчитывать на то,

что обе стороны хорошо понимают, о чем же они договорились.

После того, как эта процедура подписания,

которая может занимать целый рабочий день,

а иногда и 10–12 часов времени, выполнена,

фонд становится полноправным акционером компании

и начинает свою работу по увеличению стоимости компании,

которая по своей значимости не менее важна, чем работа по отбору

компаний для инвестирования, проведение переговоров с компанией,

достижение договоренностей в части прав и обязанностей,

в части оценки и доли, которую получит фонд.

Важным моментом закрытия инвестиционного

процесса в части внесения денег в компанию является организационная форма,

в которой эти деньги компания получат.

Дело в том, что инвестирование, ну например,

на территорию России не так привлекательно,

как инвестирование на территории другой страны.

И здесь так же, как и в случае фонда, речь идет о том,

что с одной стороны, нужна ставка

налогообложения дохода на капитал, которая была бы максимально низкой.

Под максимально низкой, как правило,

понимается порядка, скажем, 2–5 %.

И с другой стороны, страна,

в которой достаточно развито английское право.

Почему английское право?

Потому что английское право в отношении бизнеса

разрабатывается очень давно, еще с XVI века.

И там есть более полная уверенность, чем в других случаях,

в том, что интересы, отраженные в договорах,

для каждой страны будут защищаться и отстаиваться наиболее адекватным образом.

При этом речь необязательно должна идти об офшорах.

Это могут быть и бывшие офшоры, например, такие как Кипр,

это могут быть и отдельные страны, например, такие как Швейцария,

Голландия или страны,

которые находятся на переходном этапе от офшора к неофшору, например, остров Мэн.

В этих странах достаточно низкая ставка налога на capital gain,

то есть налога на доход от капитала.

С другой стороны,

в этих странах достаточно хорошо развито английское право.

При этом надо иметь в виду, что сама ориентация на английское

право предполагает, что в ходе судебного разбирательства конфликтов,

если они возникнут, используются своеобразные приемы.

Самым важным из них является не прямая компенсация полученных убытков,

потому что убытки могут зависеть от множества внешних факторов, которые не

определяются работой самой компании, в которую осуществляет инвестиций фонд.

Скорее в том, что неправомерные действия компании могут

нанести урон ее авторитету и репутации.

И вот этот вот момент авторитета и репутации требует,

чтобы в ходе заключения сделок были и заключены

совершенно необычные для нашей системы права договора,

которые подразумевают некие обязательства, не выраженные явно.

Это то, что на английском называется representations and warranties.

По сути дела, это заявления компании,

в случае нарушения которых репутация компании сразу ставится под сомнение,

и в ходе судебного разбирательства, скорее всего, дело будет трактоваться не в

пользу компании, которая нарушила свои заверения и гарантии.

О каких заверениях и гарантиях здесь идет речь?

О том, что компания должным образом зарегистрирована; что компания занимается

конкретным легальным и не противоречащим законодательству бизнесом; о том,

что компания не состоит в судебных разбирательствах; о том,

что к компании нет налоговых претензий; о том,

что акционеры компании выполнили все необходимые юридические действия,

для того чтобы деятельность компании осуществлялась.

Понятно, что в нашем праве такая конструкция не используется,

но одновременно в английском праве она является достаточно важной,

потому что любое нарушение из этих представлений и гарантий означает,

что компания имела намерение ввести в заблуждение инвестора.

[ЗВУК]

Принятие решения об инвестировании и закрытие сделки

Венчурный капитал

与讲师见面