Основное внимание в процессе освоения курса направлено на формирование важнейшего практического навыка – выявление рисков рассматриваемой проблемы в комплексе и во взаимосвязи различных ее аспектов. Например, при изучении облигаций рассматриваются многие вопросы, касающиеся не только вопроса выпуска этих ценных бумаг, но и последствия неисполнения эмитентом облигаций обязанностей по выплате процентов и погашению номинальной стоимости облигаций. ЦЕЛЬ КУРСА: сформировать целостную картину регулирования рынка ценных бумаг. Слушатели последовательно познакомятся с · различными видами ценных бумаг, их особенностями · порядком выпуска ценных бумаг, включая эмиссию · правилами учета бездокументарных ценных бумаг, а также порядком перехода прав на бумаги между участниками оборота · системой защиты прав на ценные бумаги · всеми профессиональными участниками рынка ценных бумаг, общей характеристикой их деятельности, наиболее сущностными моментами договоров, которые заключаются между профучастниками и их клиентами · основами биржевой торговли и договоров, которые заключаются на биржевых торгах. Курс насыщен примерами из практики, материал сопровождается демонстрацией различных схем. НЕОБХОДИМЫЕ ЗНАНИЯ И НАВЫКИ Для освоения курса желательно обладать базовыми знаниями в области корпоративного и договорного права. ОБЪЕМ КУРСА 10 тем, 10 тестов, 7 заданий на взаимное оценивание. ФОРМАТ КУРСА - основной материал представлен видеолекциями, каждая тема состоит из фрагментов по 5-15 мин., в общей сложности по 60-90 мин.; - в конце каждой темы необходимо пройти контрольный тест, состоящий из 20 вопросов; в некоторых темах контрольный тест содержит 9-15 вопросов - в этом случае контроль по теме включает в себя также одно или два задания на взаимное оценивание (сравнение сходных финансовых инструментов); - к каждой теме прилагается перечень литературы и нормативных актов. НЕОБХОДИМОЕ ПРОГРАММНОЕ ОБЕСПЕЧЕНИЕ Дополнительного программного обеспечения не требуется. Слушателям рекомендуется использовать справочно-информационные системы, например, КонсультантПлюс. АВТОР КУРСА Селивановский Антон Сергеевич Доцент кафедры гражданского и предпринимательского права Национального Исследовательского Университета «Высшая школа экономики» Работает в области юриспруденции с 1988 года, в том числе более 15 лет в таких крупных международных компаниях, как PwC (ранее Price Waterhouse, PricewaterhouseCoopers) и Baker & McKenzie. Консультировал крупные российские и иностранные банки и компании по вопросам банковского и валютного законодательства, выпуску акций и облигаций, сделкам с ценными бумагами, руководил проектами по сопровождению открытия дочерних иностранных банков в России, по секьюритизации факторинговых и лизинговых платежей, проверке банков с целью их приобретения, по реструктуризации обязательств, взысканию кредитов и инвестиций в облигации. Активно взаимодействовал с Банком России, министерствами и Государственной думой как при реализации проектов для клиентов, так и при разработке нового законодательства. Кандидат юридических наук. С 2005 года активно занимается преподавательской деятельностью: проводит занятия как со студентами в рамках бакалавриата и магистратуры (программа «Корпоративный юрист»), так и с опытными специалистами на программах профессиональной переподготовки и повышения квалификации Высшей школы юриспруденции. А.С. Селивановский активно работает по программам, по которым обучаются не-юристы (руководит майнором «Правовая среда бизнеса» https://electives.hse.ru/minor_law/, проводит занятия на программах «второго высшего образования», программах МВА). В течение ряда лет признается Лучшим преподавателем как студентами (2012, 2013, 2014, 2015), так и слушателями Высшей школы юриспруденции (2014, 2015). Автор монографий и более 80 статей, посвященных правовому регулированию операций на рынке ценных бумаг, деривативам, корпоративному управлению, деятельности рейтинговых агентств, внешнеэкономической деятельности и пр. Является судьей Третейского суда НАУФОР.
10.4. Листинг. Делистинг
Loading...
来自 National Research University Higher School of Economics 的课程
Ценные бумаги: правовое регулирование
170 个评分
从本节课中
Тема 10. Биржевые торги и сделки репо
Значительная часть сделок с ценными бумагами совершается на бирже. Слушатели узнают, как устроены биржевые торги, кто может торговать на бирже, каким образом ценные бумаги «попадают» на биржу, случится ли катастрофа, если произойдет делистинг акций, что такое биржевые договоры и чем они отличаются от обычных. Особое внимание стоит обратить на договоры репо, которые часто заключаются для кредитования деньгами или ценными бумагами.
与讲师见面
Селивановский Антон Сергеевичдоцент
факультета права
[ЗАСТАВКА] [ЗАСТАВКА]
Когда мы с вами говорим о биржевой торговле ценными бумагами,
мы связаны с такими понятиями, как листинг и делистинг.
Поговорим об том подробнее.
Прежде всего, что такое листинг?
Листинг — это включение ценных бумаг биржи в список ценных бумаг,
допущенных к организованным торгам для заключения договоров купли-продажи,
и в том числе включение в котировальные списки.
О чем идет речь?
О том, что биржа допускает эти ценные бумаги и организует
площадку для торговли конкретными ценными бумагами.
А вот котировальные списки может вести только биржа.
На этих списках есть котировки, которые применяются для различных целей.
В том числе для целей налогообложения по налогу на прибыль и ряду других налогов.
На основании чего ценные бумаги попадают в этот список?
На основании договора.
Как правило, этот договор заключает эмитент для включения
акций и облигаций в эти списки,
и заключается договор — договор возмездный.
Эмитент платит денежки, а биржа включает это в список и
организует технически торговлю этими ценными бумагами.
Торговля ценными бумагами будет только тогда, когда есть лица,
которым интересно покупать или продавать эти ценные бумаги.
Если эти ценные бумаги безразличны,
то в списке эти ценные бумаги будут значиться,
а сделок по этим ценным бумагам не будет или будет,
но, там, 1–2 сделки в неделю.
А реально эти ценные бумаги не будут включаться ни в какие индексы,
и нельзя будет говорить о том, что в отношении этих ценных бумаг есть
какие-нибудь биржевые котировки, или рыночные котировки.
Когда проводится листинг?
Листинг может проводиться на этапе размещения ценных бумаг,
и биржа устраивает подписку на эти ценные бумаги.
Также на бирже,
на биржевых торгах могут заключаться договоры в отношении ценных бумаг уже и
после размещения на момент обращения этих ценных бумаг.
Примерно та же картина и в отношении инвестиционных паев паевых
инвестиционных фондов, но мы с вами знаем, что паевой инвестиционный фонд — это всего
лишь имущественный комплекс, «денежный мешок», и, естественно,
не обладая правосубъектностью, сам ПИФ заключать ничего не может,
а от имени этого «мешка» выступает управляющий активами фондов,
и он заключает договор с биржей по тем же правилам, что и эмитент.
Единственное исключение, которое установил закон,
— это листинг государственных ценных бумаг,
который осуществляется без заключения договора (государство не
хочет заключать договор с биржей о котировках ценных бумаг),
а также в случаях, когда эмитентом этих ценных бумаг выступает сама биржа.
И в отношении Московской Биржи такая ситуация есть,
потому что Московская Биржа — это публичное акционерное общество,
акции которой торгуются на биржевой площадке самой Московской Биржи.
Теперь поговорим об уровнях листинга — очень важный момент,
на который стоит обратить особое внимание.
Есть 3 основных уровня листинга: котировальный список 1-го уровня,
котировальный список 2-го уровня и список 3-го уровня,
который не признается котировальным.
Чем они отличаются?
Для включения в котировальный список 1-го уровня
выдвигаются очень жесткие требования.
О некоторых мы поговорим, но пока в общем виде: самые жесткие
требования для включения именно в список 1-го уровня.
Довольно жесткие, довольно строгие требования для включения
в список 2-го уровня, но мягче, чем в список 1-го уровня,
и довольно простые для включения в 3-й уровень.
Какие последствия?
А последствия очень важные.
Чем выше уровень листинга,
тем шире круг потенциальных инвесторов,
которые могут войти в эти ценные бумаги; которые могут проинвестировать
свои свободные средства в ценные бумаги именно более высокого уровня.
Некоторые примеры я вам еще приведу.
И если это котировальный список 2-го уровня,
то круг инвесторов все равно довольно широкий.
Об этих ценных бумагах знает больше людей,
больше инвесторов, но круг уже, чем по бумагам,
включенным в котировальный список 1-го уровня.
А круг инвесторов в ценной бумаге
из 3-го уровня он широкий,
но значительно уступает кругу инвесторов 1-го и 2-го уровня.
Приведем примеры, чем отличаются инвесторы,
которые могут вложиться в верхний уровень и в нижний уровень.
В котировальный список первого уровня могут быть инвестированы
средства пенсионных накоплений, средства агентства по страхованию вкладов,
средства страховщиков и маржинальные ценные бумаги.
Маржинальные ценные бумаги — это, конечно,
в данном случае некоторое допущение по одной простой причине.
Сделки маржинальные, о которых мы говорили немного ранее, могут заключаться
только с ценными бумагами из списка 1-го уровня,
а для более нижних уровней подобные сделки заключаться не могут.
Помните, мы с вами говорили, чем это обусловлено.
Обусловлено это тем, что маржинальная торговля, маржинальные сделки,
маржинальное кредитование должно идти в отношении только высоколиквидных
ценных бумаг, и самые высоколиквидные бумаги находятся
именно в котировальном списке 1-го уровня,
а в котировальном списке 2-го уровня круг инвесторов сужается,
и пенсионные накопления и средства АСВ уже не могут быть
использованы для приобретения ценных бумаг из второго уровня.
Средства страховщиков и маржинальные сделки еще могут быть в
отношении ценных бумаг из второго уровня,
а из 3-го уровня уже не могут быть и эти сделки.
Таким образом, мы видим,
что чем выше ценная бумага по уровню списка,
тем шире круг потенциальных инвесторов.
Какие же требования предъявляются для включения в котировальные списки?
Есть 2 группы требований: это общие требования и специальные требования к
эмитенту и бумагам, преимущественно применительные к конкретным ситуациям.
Какие общие требования?
Это регистрация проспекта акций.
Второе — это заключение договора с расчетным депозитариев.
Иначе биржевые торги не могут осуществляться в отношении этих
ценных бумаг.
И третий момент из общих требований — это принятие эмитентом дополнительных
обязательств по раскрытию дополнительной информации в связи с тем,
что эти ценные бумаги пройдут листинг.
Теперь, специальные требования к эмитенту и бумагам.
Это срок существования эмитента.
Эмитент, который хочет, чтобы ценные бумаги были включены
в список первого уровня, должен существовать более 3-х лет,
что не требуется для включения в список 3-го уровня.
Корпоративное управление.
Совет директоров,
количество независимых директоров различается у 1-го и 2-го уровня.
Чем выше, тем строже.
Количество независимых директоров у компаний 1-го
уровня должно быть больше, чем у компаний второго уровня.
В обязательном порядке должен быть корпоративный секретарь для
включения ценных бумаг в список 1-го уровня.
Его может уже не быть на 2-м уровне.
Дивидендная политика и прочее, прочее, прочее.
И третий момент,
который разнится от уровня в уровню — это так называемая доля Free Float.
То есть это доля акций, которая находится в свободном обращении.
Чем выше, тем доля должна быть больше.
Чем ниже, тем доля может быть меньше.
Теперь остановимся на процедурах получения листинга.
Прежде всего,
всё начинается с обращения эмитента к бирже с заявлением и предоставлением
соответствующего пакета документов для включения ценных бумаг в список.
Биржа рассматривает обращение и принимает решение о включении
или о запросе документов новых, или об отказе во включении.
Если принимается решение о включении бумаг в котировальный список,
то эмитент оказывается связанным
с обязанностью представлять дополнительную информацию или документы бирже.
И на самом деле, ещё платить бирже за то,
что эта ценная бумага сидит вот в этом списке.
Что делает биржа?
Она утверждает правила листинга, она рассматривает обращение тех лиц,
которые хотят, чтобы ценные бумаги были включены в соответствующие списки.
Включает ценные бумаги в котировальные списки, организует торги,
раскрывает информацию о торгах ценными бумагами и об изменениях списков.
Кстати, обращаю ваше внимание, что правила биржи за последнее время
претерпели несколько изменений, и были приняты за последнее время
несколько новых редакций правил листинга и правил биржи.
И осуществляет контроль за раскрытием эмитентом информации,
манипулирование ценами и инсайдерскими сделками.
Мы об этом уже с вами неоднократно говорили.
Хорошо, включили ценные бумаги в какой‐нибудь листинг — первого уровня или
третьего уровня, неважно.
А может быть такая ситуация, что через какое‐то время эмитент
захочет повысить уровень листинга?
Возможно.
Может быть повышен по инициативе эмитента,
если соблюдаются определённые условия.
Если не соблюдаются, то повышения быть не может.
А вот понижен уровень листинга может быть как по инициативе эмитента (или того лица,
которое запрашивало включение в листинг), так и по инициативе биржи.
Если биржа видит, что ценные бумаги содержатся в
списке первого уровня, но требования не выполняются,
например Free Float очень незначительно меньше, чем требуется для
включения ценных бумаг в список первого уровня, тогда биржа принимает решение
о переводе ценных бумаг из списка первого уровня в список второго уровня.
И когда мы говорим про листинг, листинг, листинг, листинг...
А потом может быть делистинг.
Делистинг — это исключение ценных бумаг биржей из котировального списка.
И возможны две ситуации.
Добровольное исключение — компания принимает решение о делистинге своих
ценных бумаг.
А может быть отключение по инициативе биржи.
Всё зависит от того, в каком финансовом состоянии находится эмитент или то лицо,
которое просило о листинге.
Очевидно, что делистинг возможен скорее всего будет тогда,
когда компания идёт к банкротству.
Но это по инициативе самой биржи.
А по собственной инициативе это могут быть разные причины.
Так, например, в 12‐м году ряд компаний, которых на самом деле более 30,
приняли решение о делистинге своих ценных бумаг.
Они для себя решили, что расходы на поддержание ценной бумаги в
определённом списке несопоставимы с теми выгодами,
которые компания получает от нахождения эти ценных бумаг в этом списке.
И ряд компаний ушли с биржи и провели делистинг.
В принципе, ничего страшного в этом нет, хотя это может сказаться
и на других показателях данного эмитента, данного лица,
которое связано с этими ценными бумагами.
[ЗАСТАВКА]
[ЗАСТАВКА]
