[ЗАСТАВКА] Здравствуйте,
уважаемые слушатели.
Мы с вами уже подошли ко второй теме нашего курса — это тема
фундаментального анализа.
Но прежде чем, собственно, объяснить суть фундаментального анализа,
принципы, те алгоритмы, которые традиционно используются,
давайте поговорим немного о стилях инвестирования.
Вот фундаментальный анализ — это как раз один из возможных приемов
выбора стиля инвестирования или инвестиционных стратегий.
Идея его заключается на поиске фундаментально недооцененных акций.
Вот этот поиск фундаментально недооцененных акций традиционно строится,
сопоставляя текущие котировки, биржевые цены
акций и такую расчетную фундаментальную стоимость этой акции.
Но на самом деле кроме фундаментального анализа есть еще и другие
инвестиционные стратегии, и на самом деле очень часто стратегия
строится на выставлении длинных и коротких позиций.
Ну, на профессиональном языке это называется
«выставлять лонг позицию» и «шортить».
Ну, например, мы выставляем длинную позицию на покупку:
мы надеемся на рост рыночной цены к фундаментальной стоимости,
то есть ищем недооцененные акции и по ним ставим заявку на покупку.
А переоцененные акции — шортим,
то есть как бы ставим заявку на продажу, понимая,
что рано или поздно биржевая цена вернется к справедливому уровню,
вот этому фундаментальному, расчетному уровню.
И, соответственно, мы с вами сыграем на вот этом...
на разнице падения перекупленной цены,
слишком высокой цены и ее справедливого уровня.
Вот такие позиции: лонг и шорт,
они очень популярны в инвестиционных стратегиях.
Ну, вот как пример я здесь привела.
Скажем, это может быть игра на позициях акций роста и акций стоимости.
Это может быть игра на компаниях высокой и низкой капитализации.
Вот еще одна достаточно популярная, особенно в последние годы,
инвестиционная стратегия стала строиться на таком
эффекте моментума и эффекта реверсии.
Идея заключается в том, что на многих рынках, как это не парадоксально,
но диагностируется некая инерционность цены.
С точки зрения гипотезы эффективного рынка Юджина Фамы,
я напомню, в 2013 году Фама получил Нобелевскую
премию по экономике наряду с Робертом Шиллером.
Такая несколько необычная ситуация, когда и сторонник как бы одной
концепции эффективности рынков и сторонник такой, ну, можно сказать,
противоположной концепции поведенческих финансов одновременно
разделили эту Нобелевскую премию по экономики.
Так вот, в основе концепции Фамы эффективности рынков предполагается,
что прошлая динамика цен акции, объемы торгов не могу
влиять на сегодняшние цены и уж тем более цены в будущем.
А вот моментум рассматривается как некая такая ценовая аномалия,
потому что действительно получается, что отбирая цены относительно лучших
акций и отбирая цены относительно худших акций — а что значит лучшие и худшие?
Ну, самый простой пример по, скажем, котировкам.
Вот акции за последние 3 месяца показали ту или иную доходность.
Они ранжируются от самой высокой к самой низкой, и, допустим,
10 % высоких, как бы лучших результатов формируют портфель победителей,
а 10 % как бы с худшими результатами инвестирования,
зачастую отрицательными, формируют портфель проигравших.
И наш инвестор выставляет длинную позицию как бы на покупку именно
портфеля победителей и шортит портфель проигравших.
И вот, формируя, по сути, такую арбитражную стратегию,
стратегию с нулевыми издержками, потому что он одновременно на ту же сумму
как бы формирует один и второй портфель, наш инвестор может выиграть,
и выигрыш, ну так скажем, оказывается статистически значимым.
Где-то порядка 1,5-2 % в месяц — доходность получаемая на таком портфеле.
И с точки зрения вот такой традиционной
теории ценообразования на финансовых рынках,
установления процентных ставок, доходности на финансовых рынках, результат необычен.
Это такая, действительно, аномалия.
И тогда вопрос, который разумно звучит со стороны инвесторов,
практиков: «Как долго можно держать вот такой вот портфель,
который базируется на прошлых результатах инвестирования?».
Ну, что интересно, особо долго держать нельзя.
Любая инвестиционная стратегия, она имеет начало и имеет конец.
Ну, исследования показывают, что где-то, ну, максимум год работает эта стратегия,
а вот дальше начинается очень интересный эффект реверсии.
Речь идет о том, что начинают показывать большую доходность,
лучший результат именно прошлые худшие, проигравшие.
И с точки зрения инвестора как раз позиции надо поменять.
То есть теперь надо шортить прошлых лучших.
Ну, идея здесь очень простая.
Скорее всего, они оказываются перекупленными.
Как бы реакция на их привлекательные результаты слишком завышена,
и по хорошему их надо продавать, а вот те, которые прошлые проигравшие,
как бы показавшие относительно худшие результаты, они выстреливают.
Ну, опять же открытым остается вопрос: «А когда они выстрелят?».
Сколько лет, грубо говоря, надо ждать,
чтобы вот этот портфель прошлых проигравших проявил себя?
Вот таких вот идей, инвестиционных идей на финансовом рынке достаточно много.
Я подчеркну, что по сути речь идет об аномалиях,
потому что модельно объяснить вот наличие такого эффекта,
инерции или возврата среднему пока не удается,
то есть мы просто видим, фиксируем такие эмпирические факты и на
их основе даем рекомендации инвесторам.
Вот возвращаюсь опять к нашей идее.
Фундаментальный анализ подсказывает инвестору,
что надо внимательно рассмотреть влияние на компанию макроэкономических факторов,
отраслевых факторов, задаться вопросом,
насколько финансово устойчива и здорова компания,
и уже на этой основе такой принимать ответственное решение.
Ответственное решение может базироваться на том, что мы покупаем
недооцененные акции, котировка которой ниже справедливой цены.
Ну и продаем, шортим — такой высший пилотаж — те акции, которые переоценены.
Ну, все это очень здорово, все это очень правильно и работает,
с одной оговоркой: если на рынке не надувается пузырь,
когда вот это вот отклонение от справедливой цены — оно
может быть и вверх, и вниз — длится достаточно долго.
Вот в прошлый раз, на прошлой нашей лекции мы как раз обсуждали
вот такие парадоксальные ситуации, которые встречаются на финансовом рынке,
и, конечно, их надо уметь распознавать.
И очень опасно шортить, как бы открывать короткую позицию, она достаточно дорога.
Это же фактически инвестиционные решения взаймы, на заемные деньги.
Естественно, платится комиссия за вот это использование заемных денег чужих акций.
И, конечно, если пузырь надувается слишком долго,
то наш инвестор может сильно проиграть.
Поэтому надо, конечно, понимать, что здесь есть большие риски.
Ну, впрочем как в любой инвестиционной стратегии, особенно на рынке акций.
Ну, вот более подробно про фундаментальный анализ мы с вами поговорим дальше.
[ЗАСТАВКА]
[ЗАСТАВКА]
Теплова Тамара Викторовнад.эк.н., профессор
