[ЗАСТАВКА] Ну
давайте поговорим про фундаментальный анализ.
Сторонники фундаментального анализа базируются на принципе инвестирования
в качественные активы, ну, в данном случае — качественные акции по низким ценам.
Вопрос, который нас будет сегодня интересовать,
сегодняшнюю лекцию: как распознать вот эти качественные активы?
Следующая наша лекция будет посвящена как раз
недооцененным — где эти низкие цены нам увидеть,
по каким количественным показателям их распознать?
А вот сейчас нас интересуют качественные активы, качественные акции.
Что понимается под этим?
Первая идея, которая здесь приходит в голову — расчет фундаментальной стоимости.
Мы можем обсуждать качество той или иной акции,
глядя на ее фундаментальную стоимость, на динамику ее фундаментальной стоимости.
Тогда вопрос: а что влияет на эту фундаментальную стоимость?
Ну и вот фундаментальный анализ нам подсказывает,
что эта стоимость складывается из влияния макроэкономических,
отраслевых, ну и специфических, на уровне фирмы, факторов.
Вот если мы хорошо понимаем влияние этих факторов,
то мы поймем, как будет вести себя вот эта вот фундаментальная стоимость.
Я подчеркну, что,
собственно расчет вот этой фундаментальной стоимости,
количественная оценка, все-таки в нашем анализе не самоцель.
У нас с вами курс, и мы не занимаемся, собственно оценочной
деятельностью, у нас нет цели вот в сей момент огласить,
чему равна стоимость той или иной компании, скажем,
с целью продажи или с целью раздела имущества,
скажем, разводящихся собственников.
Нас интересуют факторы, которые влияют на вот эту фундаментальную стоимость.
Какие-то факторы тянут стоимость вверх, какие-то факторы — тянут вниз,
и вот если мы умеем разобраться, для каких компаний те или иные новости,
приходящие на рынок, скажем, введение эмбарго, введение санкций,
обесценение рубля, политические это могут быть,
отраслевые новости, изменение налоговой базы и так далее.
Вот как это влияет на те или иные компании — а, безусловно, влияние разное,
не может быть единого влияния на всех, — вот понимая эти различия,
мы сможем предсказать, куда поведет себя цена акций.
Безусловно, что те компании, которые выигрывают, выигрывают в конкурентной
борьбе, выигрывают в плане роста финансовых показателей (выручки,
прибыли, денежного потока), безусловно выигрывают и в плане роста цены акций.
Итак, давайте вернемся к положениям фундаментального анализа.
Первое — рыночная цена любого актива, соответственно,
рыночная цена акций определяется приносимыми в будущем этой акцией,
этим активом денежными потоками, денежными выгодами.
Эти денежные выгоды, к сожалению, разного уровня риска,
то есть мы не можем сказать, что две компании,
которые генерят денежный поток пусть даже одинакового
размера — в абсолютном размере потоки одинаковы по годам, но степень риска,
вероятность получения этих денежных потоков может быть разная.
Ну, скажем, одна компания работает на гарантированных заказах,
к примеру заказы государства, и стопроцентно уверена,
что у нее эту продукцию купят по той цене, которая зафиксирована в наших прогнозах.
А вторая компания вынуждена каждый раз на рынке искать контрагентов,
поставщиков и потребителей своей продукции, и, конечно, степень,
так скажем, уверенности в том, что у нее вот будет такой объем выручки,
прибыли и денежного потока, ну совершенно другая.
Поэтому в нашем понимании чем более гарантированы вот эти выгоды,
тем выше при прочих равных вот эта справедливая рыночная стоимость.
Еще один аспект, который очень важен — насколько даже
заработанный денежный поток будет справедливо делиться между акционерами.
Мы с вами уже говорили в прошлых лекциях, что у нас есть мажоритарии, миноритарии,
у нас есть инсайдеры, которые, может быть, формально имеют малую
долю в компании, но, благодаря своей позиции, ну скажем,
в топ-менеджменте, они фактически имеют рычаги управления,
принятия решений и перетаскивания как денежных потоков,
так и активов в свои выгоды, в сторону каких-то своих проектов.
Поэтому вот насколько защищен миноритарный акционер вот
от таких неправомочных действий мажоритария или инсайдера,
ну вот, собственно, тоже зависит фундаментальная стоимость.
Чем более справедливо распределяются денежные потоки,
чем меньше вот таких мошеннических действий — ну опять же при прочих равных,
— справедливая стоимость такой компании будет выше.
Ну вот традиционно у нас на слайде такого рода проблемы,
такого рода влияние факторов на фундаментальную стоимость рассматриваются
в терминах корпоративного управления и качества менеджмента.
Вот пример, который я дальше хочу привести,
касается как раз значимых факторов.
Вот один из таких существенных значимых факторов, который имел место
на российском рынке в 14-м, 15-м году, было обесценение рубля.
И, безусловно, мы с вами понимаем, что разные компании по-разному,
так скажем, столкнулись с этой проблемой — это была и макроэкономическая проблема,
потому что падали реальные доходы населения,
это была безусловно проблема влияния на инфляцию, потому что,
ну, не может обесценение рубля, так скажем, не отразиться в поведении цен.
И, безусловно, есть компании на российском рынке, которые могли,
так скажем, заложить в свои цены вот это вот изменение национальной валюты, курса.
А есть компании, которые вынуждены были, ну, даже остановить производство,
закрыть производство из-за того, что, допустим, они работали по импорту,
привозили импортные товары, оборудование, и на внутреннем рынке
уже не нашлось спроса на эту, ну, так существенно подорожавшую продукцию.
Вот типичный пример, который я привожу,
этот пример рассчитали аналитики банка УРАЛСИБ,
инвестиционной компании УРАЛСИБ.
И здесь мы с вами как раз можем видеть,
как обесценение рубля на 5 % влияет на операционную прибыль до
вычета амортизации и на чистую прибыль компаний разных отраслей.
И, как вы видите, очень успешно выглядят
экспортеры, особенно экспортеры,
где мала доля импортного сырья, оборудования,
которые в основном издержки формируют на российском рынке,
то есть у них нет фактически валютных затрат, а выручка — валютная.
Ну вот, собственно, речь идет о компаниях нефти и газа,
удобрениях — вот они больше всего выигрывают.
А, безусловно, транспортные компании, автопроизводители,
авиапроизводители, фармацевтика,
которые большую долю в сырье составляют
импортные элементы, комплектующие, безусловно, очень сильно страдают,
и операционная прибыль, чистая прибыль у них существенно падает.
Вот пример фундаментального анализа.
Собственно, это мы хотим понять — не сколько конкретно, допустим,
стоит компания, а как влияние тех или иных факторов проявляется
на финансовые показатели и на поведение цен акций.
[ЗАСТАВКА]
[ЗАСТАВКА]
Теплова Тамара Викторовнад.эк.н., профессор
