[ЗАСТАВКА] Давайте поговорим о том, как соотносится эта фундаментальная, справедливая рыночная стоимость с биржевыми котировками. Давайте обратимся вот к этому слайду. На нем как раз очень хорошо показано два, две оценки справедливой стоимости. Одна — это биржевая, традиционно за наблюдаемыми оценками стоят термины капитализации, мы можем обсуждать рыночную капитализацию, то есть оценка акций собственного капитала компании. Есть второй термин — общая капитализация, и здесь уже речь идет о такой оценке всего капитала компании — и собственного, и заемного. Если так вот уж совсем гипотетически говорить, предполагается, что мы все элементы капитала компании, а я напомню — сюда тогда войдет не только собственно капитал в виде обыкновенных акций, это будут и привилегированные акции, и облигации, и векселя, и банковские ссуды и так далее. То есть на самом деле вот перечень источников финансирования, и, соответственно, капитала у компании очень большой. И вот если представить себе, что мы все эти элементы капитала возьмем по рыночной оценке, то есть будем задаваться вопросом: «А вот обыкновенные акции, какова их цена на бирже сейчас? Ага, такая-то». Перемножаем на общее число акций в обращении, получаем рыночную капитализацию. Смотрим на привилегированные акции, как они котируются на бирже, какова их цена? Перемножаем на общее количество привилегированных акций, суммируем. Смотрим на облигации. Если вы прошлый курс нашей специализации слышали, вы, наверное, понимаете, что у компании может быть очень много выпусков облигаций — могут быть биржевые, внебиржевые и так далее. Но вот представьте себе, что по каждому выпуску мы задаемся вопросом о рыночной цене, умножаем на количество выпущенных облигаций и вот так суммируем. В результате у нас с вами получится общая капитализация компании. Как вы понимаете, дело это очень сложное, неблагодарное. На самом деле и аналитики очень редко так считают, и уж тем более так редко считают инвесторы. Очень часто фигурирует вот у нас на слайде такое обозначение enterprise value — как некая замена, как некая аппроксимация вот этой общей капитализации. Считается достаточно просто как сумма рыночной капитализации, то есть вот такой действительно биржевой оценки по обыкновенным акциям, и балансовых оценок, связанных с долгом. На самом деле есть еще одна коррекция, мы дальше ее увидим, там вычитаются денежные средства, которые находятся на балансе компании, в активах, как краткосрочные (или оборотные) активы. Вторая часть нашего слайда говорит о том, что кроме вот таких наблюдаемых оценок у нас есть расчетные оценки. И как вы видите, перечень вот этих расчетных оценок, он очень большой. Часто в литературе мы можем встретить такое понятие, как многогранность рыночной оценки компании. Действительно, оценок много. Это что, блажь? Это мы сами не можем разобраться, о чем идет речь? Нет, конечно. За каждым этим термином стоит свое, так скажем, понимание, определенное понимание, как мы смотрим на компанию. Что значит — как смотрим? Тут два важных фактора. Первый — чьими глазами? Я напомню известный тезис, что «красота — в глазах смотрящего», вот точно так же можно сказать и про компанию. В зависимости от того, кто смотрит на эту компанию, какие выгоды держит в голове, так скажем, подразумевая владение этой компанией, — оценка будет разная. И второй фактор, который, безусловно, влияет — это информация, на базе какой информации. У нас принципиально два варианта есть доступа к информации. Один вариант — это так называемая публичная, общедоступная информация, которую мы можем найти в Интернете, на сайте компании, в ленте новостей. А вот вторая, так скажем, часть информации — это внутренняя, инсайдерская информация. И на самом деле, на рынке есть группа лиц, это могут быть и топ-менеджмент компании, и просто сотрудники компании, которые обладают вот этой внутренней информацией. Очень часто в сделках покупки-продажи бизнеса, безусловно, нынешний собственник делится какими-то ноу-хау, которые еще, может быть, не стали патентами, не получили лицензию, стратегии компании и так далее. То есть вот такого рода информация тоже, безусловно, не всегда публична, является инсайдерской, и понимая эту информацию, как вы, наверное, согласитесь, фундаментальная стоимость будет иной. Когда речь идет, как на слайде у нас отражено, о фундаментальной стоимости, здесь традиционно понимается первое — взгляд со стороны миноритария, как правило, портфельного инвестора. И второе — это взгляд на базе публичной, общедоступной информации. О других понятиях в рамках этой расчетной справедливой стоимости вы можете посмотреть в литературе. Ссылка у нас будет, вот эти все термины будут определены. Я сейчас на лекции не буду на них останавливаться. Поскольку нас, с точки зрения такого частного инвестора, интересует именно фундаментальная стоимость. Мы в рамках курса будем говорить о ней. [ЗАСТАВКА]