[ЗАСТАВКА] Давайте более подробно, собственно, перейдем к счету. У нас в рамках курса предполагаются счетные задачи на тему справедливой стоимости компании и отдельных ее акций. Вот здесь мы видим такую типичную запись рыночной стоимости собственного капитала. Я напомню: наша идея в том, что акция — это доля, часть именно собственного капитала, и наша задача как бы, по сути, сводится к оценке этого собственного капитала и одной ее доле. А поскольку мы рассматриваем миноритарные пакеты, то здесь не возникает премии за контроль. То есть когда речь идет о покупке больших долей, больших пакетов собственного капитала, то на самом деле там цена каждой акции, каждой доли выше, чем собственно вот миноритарных пакетов, ну, например которые продаются на бирже. Это вполне естественно, потому что, покупая, получая долю, там, 25 % + 1 акция, 50 % + 1 акция, владелец, такой новый владелец капитала получает гораздо больше прав, получает возможность влиять на собственно уже стратегические решения компании. И это, безусловно, выражается в цене. Но мы с вами рассматриваем миноритарные пакеты, а поэтому вот те стандартные алгоритмы, которые используются для оценки компании и акций — ну вот дальше мы будем говорить, такой метод дисконтированных денежных потоков DCF, — вот как раз этот метод позволяет найти оценку собственного капитала компании, оценку одной акции с позиции именно миноритарного акционера. То есть если мы хотим отразить в покупку, скажем, контрольного пакета или блокирующего пакета, то мы вынуждены будем ввести премию за контроль, то есть увеличить вот эту оценку пропорционально тем правам, которые получает новый собственник. Как это ни парадоксально, но стандартный алгоритм, который используют практики, аналитики, инвестиционные банки строится на сначала оценке всего капитала компании как суммы собственного и заемного. После этого аналитики переходят к оценке собственного капитала, то есть из общего капитала компании, как мы видим на слайде, вычитается долг, ну, правильней сказать, чистый долг. Чистый долг — это разница между долгом и такими накопленными денежными средствами, которые зачастую трактуются как такие сбыточные, лишние активы компании, которые как таковой денежный поток не генерят. Все-таки в нашем понимании компании, активы компании — это именно возможность производить денежные потоки. Если у компании в активах как бы определенная величина денежных средств находится, то предполагается, что это такой вот просто балласт, некий резервный запас лежит. Значит, итак, алгоритм у нас следующий: мы сначала оцениваем весь капитал компании, дальше вычитаем чистый долг — у нас остается оценка собственного капитала, и дальше она делится на число обыкновенных акций, общее число акций, которые есть в обращении. А что значит в обращении? Это значит на руках. На руках у физлиц, у юрлиц, в номинальном держании. Вот на это все общее количество мы делим и получаем справедливую цену, оценку одной акции. Здесь сразу возникает ряд таких сложных вопросов. Если справедливая цена — это приведенная оценка будущих выгод, то вопрос: а на каком горизонте мы рассматриваем эти будущие выгоды? Пять лет, десять лет? Каков горизонт анализа? Второй важный вопрос, который обозначен на слайде: а что понимается под выгодой? Выгода — это выручка? Прибыль? Какая прибыль? Мы с вами, вот глядя на отчет о финансовых результатах, много прибыли можем найти: и валовая прибыль, и операционная, прибыль до налогообложения, чистая прибыль. Какую прибыль мы будем рассматривать? Или же это денежный поток? Самый сложный вопрос. У нас же эти выгоды приходят на длительном временном промежутке. Есть выгоды следующего года, а есть выгоды — мы можем прогнозировать — 2026-го. Ну мы же не можем просто суммировать вот эти выгоды, которые будут приходить в разные годы. Если вы внимательно слушали, присоединились к нам в рамках курса первого нашей специализации, то как раз вот там обсуждалась невозможность суммирования денежных потоков, денежных выгод, которые приходят в разные моменты времени. И вводилось такое понятие, как дисконтирование — пересчет вот этих будущих выгод к сегодняшнему моменту, и уже тогда суммирование вот оценок, которые получаются на текущий момент. Значит, соответственно, наша конструкция — ее часто называют конструкцией DCF — будет как раз строиться на дисконтировании. Ну, тогда еще более сложный вопрос: а какую ставку дисконтирования мы будем брать? Как мы будем обосновывать эту ставку? Ну, здравый смысл, конечно, подсказывает, что ставка должна учитывать стоимость денег на рынке: спрос и предложение на деньги, инфляцию, но, безусловно, и риск, потому что вот эти прогнозируемые денежные потоки у нас разного риска. Еще один вопрос сразу вытекает: а у нас вот эта ставка дисконтирования будет меняться по годам? Или будет оставаться неизменной? Ну вот, как вы видите, очень много вопросов порождает вот этот фундаментальный анализ — казалось бы, вот такая простая идея, что мы смотрим на компанию сегодня, пытаемся понять, какие выгоды она приносит, пересчитать эти выгоды к сегодняшнему моменту времени. Но, прежде чем вот количественно сделать такого рода оценки, мы, безусловно, должны договориться, дать ответы на те вопросы, которые здесь сформулированы. [ЗАСТАВКА]
