[ЗАСТАВКА] Давайте
поговорим о финансовых аналитиках.
Чем нам помогут вот такие профессионалы рынка?
Как правило, они работают в инвестиционных компаниях, в инвестиционных банках,
брокерских компаниях, представляют такой целый отдел,
конкурируют со специалистами технического анализа.
Что хорошего, что полезного и, на самом деле,
что опасного мы должны знать про работу этих финансовых аналитиков?
Первое, что мы от них может получить — это Equity Research.
Это такие отчеты, документы, где, собственно,
аналитики за нас сделают вот эту работу,
которую я описывала по расчету фундаментальной стоимости акций.
Вот, собственно, одна из основных целей их работы — как
раз рассказать широкому кругу инвесторов о том,
что из себя представляет та или иная компания,
какие факторы будут способствовать росту цены этой акции,
а какие, наоборот, тормозить ее развитие, и,
соотвественно, может быть, имеет смысл продавать акции этой компании.
Поэтому кроме таких прогнозных построений (нам очень важны прогнозные построения,
которые делают аналитики — это прогнозы и выручки, и прибыли, и денежных потоков,
прогнозы цен акции), мы еще можем найти рекомендации.
Ну традиционно рекомендации строятся в терминах покупай (buy),
продавай, держи (hold).
Иногда они еще усиливают свои
рекомендации типа «точно продавай» и «точно покупай».
В зависимости от того,
каков потенциал роста цены,
они все базируются как раз на концепции вот этой справедливой стоимости,
то есть они сопоставляют текущую котировку и вот эту справедливую стоимость,
как правило, рассчитанную в рамках конструкции DCF,
о которой мы говорили в предыдущей части лекции.
Самый простой пример, допустим,
по акции ЛУКОЙЛ наши аналитики рассчитали,
что справедливая цена акции 3000.
Я такой сейчас очень оптимистичный пример беру.
А на рынке, скажем, фиксируют, что цена акции ЛУКОЙЛ, скажем, 2200.
Ну вот аналитики видят такой большой потенциал upside роста,
и, как результат, рекомендуют «точно покупать».
Если потенциал роста не очень большой, ну там, допустим,
15–20 % — «просто покупай».
Если потенциал роста есть, но он не очень большой, в пределах,
скажем, 10–15 %, ну, скорее, они скажут «держи»,
не действуй, не меняй свою позицию, не покупай, ну и не продавай.
Нас с вами на самом деле (я дальше об этом скажу)
вот эти рекомендации должны немножко насторожить,
то есть не надо уж так тупо следовать рекомендациям, они не всегда,
во-первых, успешны, во-вторых, могут вести в заблуждение.
Скорее нам интересны те прогнозы, те соображения,
те замечания, которые делают аналитики, мы их можем рассматривать как подсказки,
и поэтому очень интересно обратить на них внимание.
Еще один термин, такой профессиональный термин, который нам нужен,
— это аналитическое покрытие.
Речь идет о том, что вот этот банк или брокерская компания,
как правило, имеют под своим, так скажем, наблюдением,
по тем компаниям, которые они пишут отчеты...
Не весь рынок.
Ну, скажем, публичных компаний в России больше трехсот.
Не надо думать,
что брокерская компания по всем трехстам компаниям пишет аналитические отчеты.
На самом деле они выбирают для себя, скажем так, наиболее такие интересные,
как правило, это более ликвидные акции с высоким показателем Free-float,
и, собственно, по ним уже ведут этот мониторинг.
Как правило, каждый год после того, как компания раскрывает
финансовую отчетность, аналитики готовят вот такое
свое заключение о привлекательности акций этой компании.
Но на самом деле после каждого такого серьезного выхода новостей (это
может быть квартальная отчётность, это может быть смена гендиректора,
изменение ключевого собственника, какие-то макроэкономические
факторы) наши аналитики будут откликаться написанием либо короткого,
либо более обширного аналитического отчета.
Отчеты пишутся как по отдельным компаниям, так и по отраслям,
что тоже дает такую хорошую подсказку, потому что внутри отрасли аналитики,
как правило, сопоставляют разные компании и, так скажем,
подсказывают, какая компания из отрасли более интересна.
Наверное, нам, с точки зрения таких индивидуальных инвесторов,
как раз интересны именно вот эти подсказки.
Я обращаю даже внимание на управляющего инвестиционно-банковским
подразделением «Альфа-банка», который как раз давал советы,
как должны работать финансовые аналитики.
Это скорее не профессора, которые делают строгую оценку компании,
оглашают ее справедливую стоимость, а скорее все-таки
их задача — это вброс на рынок тех или иных инвестиционных идей.
Всегда инвестиционные идеи базируются на том,
что какая-то компания стала выглядеть лучше,
чем другая, какие-то новости лучше сработали,
лучше проявились в деятельности одной компании по сравнению с другой.
Или даже необязательно компании, а это могут быть и рынки.
Допустим, чем интересен рынок России по сравнению с Бразилией
или Аргентиной, или Турцией.
Вот такого рода подсказки аналитики нам тоже могут дать.
Вот здесь показан пример аналитиков, которые покрывают компанию Роснефть.
Аналитическое покрытие мы можем рассматривать как со стороны команды
аналитиков (скажем, инвестиционного банка), так и со стороны отдельных акций.
Ну вот здесь пример акций Роснефти, и Роснефть на своем
сайте показывает как раз всех аналитиков,
как вы видите, тут интересно — пофамильно
перечислены те физические лица,
работники инвестиционных банков, брокерских компаний,
которые пишут вот эти отчеты, заметки по акциям компании Роснефть.
Зачем это нам нужно?
На самом деле еще одна подсказка здесь вылезает,
что те акции, по которым велико
аналитическое покрытие, собственно,
зачастую представляют интерес для миноритарного акционера.
Я бы так сказала: остерегайтесь акций,
которые не находятся под аналитическим покрытием.
Связано это с тем, что не случайно аналитики отошли, испугались этих акций.
Значит, либо слишком плоха ликвидность, низка ликвидность,
как в свое время очень многие аналитики отказывались, уходили,
снимали с аналитического покрытия акции компании Балтика, хотя,
казалось бы, пивоваренная компания, генерит неплохой денежный поток.
Но аналитики подчеркивали, что Free-float компании стал слишком малым — 4 % всего.
Компания явно стремится стать частной, уйти с рынка,
и по какой цене будут выкупаться эти акции,
если компания, допустим, проведет делистинг,
такой же риск сейчас висит над акциями компании Уралкалий.
Вот это большой вопрос.
То есть не получится ли так, что миноритарии вошли в потенциально
перспективную компанию, которая сможет обеспечить их денежным потоком,
но потом вынуждены будут получать некую такую остаточную Стоимость, которая
может не соответствовать, ну, фактической, реальной, стоимости этой компании.
Поэтому вот совет: надо внимательно посмотреть,
велико ли аналитическое покрытие.
Как правило, если вот как у «Роснефти», допустим, большой список участников,
есть и иностранные банки, как вы видите.
Ну это вот подсказка того, что мы можем продолжать исследования дальше.
То есть на самом деле, отсюда никоим образом не следует,
что нам надо обязательно покупать акции «Роснефти».
Но просто мы можем, во-первых, изучить эти аналитические отчеты, ну и во-вторых,
безусловно, приложить собственные мозги, для того чтобы сделать правильный вывод.
Есть базы, которые аккумулируют мнения аналитиков.
Ну вот скажем, группа «РБК» пытается свести вместе и показать,
скажем, как разные аналитики смотрят на одни и те же акции,
ну скажем, акции «Роснефти», какие рекомендации дают.
Не надо думать, что все аналитики в один голос говорят «покупай».
Есть немало ситуаций, когда одни группы говорят «покупай»,
а другие говорят «продавай».
То есть мнения аналитиков тоже могут разойтись.
Но вот к сожалению, бо́льшая часть вот такого рода баз — она платная.
Есть в рамках компании Thomson Reuters платная база,
есть в Bloomberg как бы такая тоже платная подписка.
Поэтому, к сожалению, для такого непрофессионального инвестора,
ну, зачастую приходится опираться либо теми рекомендациями,
которые есть в открытом доступе в Интернете,
ну либо вот базироваться уже на пересказ того, что,
скажем, аналитики прочли вот в этих базах.
Еще очень важный термин для нас — это консенсус-прогнозы.
Поскольку, ну собственно, вот каждый аналитик выдает свой прогноз,
скажем, денежных потоков, цен акций по компаниям, влияние тех или иных факторов.
Вот эти профессиональные базы делают очень хорошую работу — они ну как
бы сводят вот эти разные мнения вместе.
Ну, скажем, оглашая либо среднюю, либо медианную оценку по выручке,
по прибыли, по денежному потоку.
И очень часто вот финансовые аналитики пользуются вот
этими консенсусными оценками и в прогнозы модели,
вот как мы говорили, DCF закладывают не собственные, там,
свои какие-то прогнозы, оценки, а вот консенсус-прогнозы.
Это один из возможных вариантов.
Ну и последний вопрос, который звучит у нас здесь: а почему же прогнозы «кривые»?
И почему же надо все-таки с аккуратностью относиться к тем рекомендациям,
которые мы можем прочитать у аналитиков?
Здесь есть несколько причин.
Часть причин лежит в области конфликта интересов,
когда аналитики, ну скажем так,
заинтересованы в продвижении,
в рекламе, по сути, тех или иных компаний.
Ну так на законодательном уровне, вообще,
это запрещено, в США за это судят,
требуют разделения тех, собственно да вот,
финансовых аналитиков, которые дают рекомендации,
пишут вот эти equity research, и тех, которые проводят, скажем там, сделки M&A,
сделки вывода компании на публичный рынок IPO.
Но тем не менее, практика показывает,
что вот совсем разделить эти две позиции очень сложно.
И мотивационно наши аналитики,
их вознаграждение выстроено так, что чем больше будет сделок,
чем больше они сумеют привлечь инвесторов на фондовый рынок, ну тем,
собственно, они будут богаче, выше будет их вознаграждение.
Как вы понимаете, в этом смысле они всегда пытаются вбросить какую-то идею,
как бы растолкать инвестора, заставить его все-таки либо купить,
либо продать ту или иную акцию.
Значит, это вот такой первый аспект.
Второй аспект связан уже, пожалуй, с такими психологическими факторами.
Речь идет о том, что на самом деле на рынке присутствует (мы об этом с вами
говорили) эффект толпы, некая такая общая эйфория.
И к сожалению, не каждый аналитик готов,
ну так скажем, встать против толпы и заявить,
что вот весь рынок заблуждается и слишком высоко оценивает те или иные акции.
К сожалению, очень многие аналитики, так скажем, идут за толпой.
И в этом смысле их рекомендации, скажем, если посмотреть через год или полтора,
оказываются крайне далеки от того, что мы увидели на рынке.
Вот как бы это нужно всегда иметь в виду.
Более подробно можно посмотреть в учебнике «Инвестиции» авторства Тепловой.
Я там эти вопросы освещаю.
Но в лекции у меня, к сожалению, уже времени нет более подробно рассказать.
[ЗАСТАВКА]
[ЗАСТАВКА]
Теплова Тамара Викторовнад.эк.н., профессор
