[ЗАСТАВКА] [ЗАСТАВКА] Здравствуйте, уважаемые слушатели. Мы продолжаем с вами изучать курс «Оценка стоимости компании». И сегодня мы рассмотрим, как оценить деятельность компании с помощью финансовой отчетности. Прежде чем мы начнем, я хотел бы кратко напомнить вам о том, что мы изучали на предыдущих лекциях. Мы установили, что основным поставщиком финансовой информации является система бухгалтерского учета компании. Мы установили, что существуют различные группы пользователей, каждый из которых имеет свой интерес в отношении финансовой отчетности. И наконец, мы узнали, как устроена финансовая отчетность, рассмотрели ее структуру и содержание. Сегодня мы научимся оценивать деятельность компании с помощью финансовой отчетности. Для этого нам будет необходимо узнать, как применять финансовые показатели при измерении эффективности деятельности компании и анализа ее конкурентоспособности, какие существую факторы рентабельности и оборачиваемости. Затем мы рассмотрим, как определяются денежные потоки компании в отчете о движении денежных средств. И наконец, мы узнаем, какова роль денежных потоков от финансовой и инвестиционной деятельности для финансового анализа. Как мы уже говорили на предыдущих лекциях, различные группы пользователей финансовой отчетности имеют различные информационные потребности. При этом основные вопросы касаются результативности деятельности компании и ее финансовой учетности. Но при этом акцент, который делают пользователи, может отличаться. Так, например, инвесторы прежде всего интересуются финансовой отчетностью для оценки эффективности деятельности или работы менеджеров компании и измерения отдачи на вложенный капитал. Инвестиционные же аналитики интересуются отчетностью для прогнозирования будущей доходности акций, в то время как внимание кредиторов в основном сосредоточено на финансовой устойчивости компании и ее риске дефолта. Первой группой показателей, характеризующей эффективность деятельности компании, являются показатели рентабельности продаж. При этом выделяют валовую рентабельность, или в английском эквиваленте Gross Margin; рентабельность по операционной прибыли, или в английском эквиваленте Operating Margin; рентабельность по чистой прибыли, или в английском эквиваленте Net Margin. Данные показатели измеряют операционную эффективность компании или эффективность ее основной деятельности и имеют определенную отраслевую специфику. Валовая рентабельность показывает, сколько рублей валовой прибыли приходится на 1 рубль выручки от продаж. Для расчета данного показателя используются данные отчета о совокупном доходе, при этом в качестве выручки для компании Аэрофлот мы возьмем выручку от перевозок, характеризующую доходы, полученные от основной деятельности компании. Для расчета себестоимости необходимо привлечь дополнительные данные, поскольку в своем отчете компания Аэрофлот раскрывает затраты не по характеру их осуществления, а по функциям. То есть мы не имеем возможности непосредственно из отчета о совокупном доходе узнать о прямых затратах компании на оказание услуг по авиаперевозкам и косвенных. Для этого необходимо привлечь дополнительные данные, которые содержатся в примечаниях к финансовой отчетности. В итоге мы имеем возможность рассчитать себестоимость перевозок. Разницу между выручкой от перевозок и себестоимостью, называемую валовой прибылью, затем мы делим от выручку от перевозок, и получаем показатель валовой рентабельности в размере 34 %. Как же интерпретировать данные показатели? Уоррен Баффет — знаменитый американский инвестор — считает, что фирмы с отличной долгосрочной экономикой, как правило, последовательно имеют более высокую рентабельность. Прочное конкурентное преимущество создает высокую валовую рентабельность из-за свободы устанавливать цену, превышающую себестоимость. Компании могут быть классифицированы по величине их конкурентного преимущества. Если величина валовой рентабельности составляет более 40 %, то можно сказать, что такие компании имеют прочное конкурентное преимущество. Если валовая рентабельность колеблется в диапазоне от 20 до 40 %, то конкуренция в данной отрасли уравнивает маржу. И наконец, если валовая рентабельность составляет менее 20 %, то у данной компании нет устойчивого конкурентного преимущества. Для повышения показателя валовой рентабельности можно, с одной стороны, увеличить выручку за счет или повышения цен, или увеличения объема продаж в натуральных единицах, а с другой стороны, можно попытаться сократить расходы, например надавить на поставщиков с целью сократить стоимость входящих материалов. Для компании Аэрофлот предпочтительным является первый вариант, поскольку в сегодняшней ситуации после банкротства Трансаэро Аэрофлот стал, фактически, монополистом на рынке авиаперевозок в России и способен устанавливать цены на более высоком уровне, в то время как повлиять на главный компонент себестоимости — авиационное топливо — Аэрофлот не в состоянии. Вторым показателем, характеризующим эффективность деятельности по осуществлению продаж, является рентабельность по операционной прибыли, которая рассчитывается как отношение операционной прибыли к выручке от продаж и показывает сколько рублей прибыли от основной деятельности компании приходится на 1 рубль выручки. Для компании Аэрофлот данный показатель составляет 3,5 %. В рамках одной отрасли компании с более высокой рентабельностью и операционной прибылью являются более эффективными в своей деятельности, они обладают большей стабильностью при замедлении роста или даже рецессии в промышленности. Питер Линч, знаменитый американский финансист, предпочитает компании с более высокой рентабельностью, чем с низкой. Если сравнивать показатели, достигнутые Аэрофлотом по операционной рентабельности, то можно увидеть, что главный конкурент, существовавший до недавнего времени на рынке, Трансаэро, имел рентабельность большую, чем у Аэрофлота. В то же время как Аэрофлот, так и Трансаэро значительно уступали по показателям средним по отрасли, которые составили 12,7 %. И наконец, последний показатель, характеризующий рентабельность продаж — это рентабельность по чистой прибыли. Рассчитывается как отношение чистой прибыли к выручке от продаж. Но поскольку компания Аэрофлот по итогам 2014 года получила чистый убыток, вызванный в основном не ее основной деятельностью, а резким изменением валютных курсов, а именно девальвацией рубля с 32 рублей за доллар на начало 2014 года до почти 56 рублей за доллар на конец 2014 года. Устраняя влияние данного фактора, мы можем получить скорректированную чистую прибыль, которую подставляем в данную формулу и получаем показатель рентабельности по чистой прибыли для Аэрофлота на уровне 3,4 %. Хотя чистая прибыль является наиболее широко используемым показателем при измерении прибыльности компании и ее оценке, тем не менее это наименее надежный показатель. Причина заключается в том, что бухгалтерской прибылью можно легко манипулировать, изменяя такие цифры, как амортизация или единовременные расходы. Но в долгосрочной перспективе тренд рентабельности по чистой прибыли является хорошим показателем конкурентоспособности и здоровья бизнеса. Следующей группой показателей, характеризующей отдачу на вложенный инвесторами капитал, являются показатели рентабельности активов и капитала. Основными коэффициентами выступают здесь рентабельность собственного капитала, или в английском эквиваленте Return On Equity; рентабельность активов — Return On Assets и рентабельность задействованного (или вложенного) капитала — Return On Capital Employed. Каждый из этих показателей отражает прибыль, полученную по определенному типу средств, за исключением расходов, связанных с конкретными средствами. Различные знаменатели (или инвестиционная база) и числители (величина прибыли). Return On Equity (или рентабельность собственного капитала) измеряет, сколько компания заработала на средства, вложенные акционерами, и показывает дальнейшую перспективу для акционеров участия в работе данной компании. Показатель рентабельности активов, в свою очередь, показывает, насколько хорошо были использованы средства компании, независимо от относительной величины источников этих средств. Независимо от того, что это — текущие обязательства, долгосрочная задолженность или долевой капитал. Наконец, показатель рентабельности задействованного капитала показывает, сколько компания заработала на инвестированные долгосрочные средства, которые включают в себя постоянно задействованный капитал, состоящий из собственного капитала, и долгосрочной задолженности. Показатели рентабельности собственного капитала рассчитываются как отношение чистой прибыли, предназначенной акционерам, к их среднему собственному капиталу. Средний собственный капитал рассчитывается как среднегодовое значение капитала на начало года и на конец года. У компании Аэрофлот в 2014 году показатель рентабельности собственного капитала имел отрицательное значение из-за полученного чистого убытка. Поскольку компания может увеличить рентабельность собственного капитала, имея больший финансовый рычаг, важно учитывать соотношение собственного и заемного капитала при инвестировании в компанию с более высокой рентабельностью. Колебания прибыли компании или бизнес-циклы могут резко влиять на этот показатель, поэтому следует рассматривать его в долгострочной перспективе. Предприятия с невысокой фондоемкостью требуют очень мало активов, чтобы сгенерировать очень высокие доходы. Их рентабельность может быть поэтому чрезвычайно высокой. Показатели рентабельности активов — Return On Assets — рассчитываются как отношение чистой прибыли компании к среднегодовому значению общей стоимости активов компании по балансу. Для компании Аэрофлот в 2014 год этот показатель опять же имеет отрицательное значение из-за полученного чистого убытка. На рентабельность активов могут влиять такие события, как обратный выкуп акций, приобретенный гудвилл, ставка налогов или уплата процентов. Return On Assets может не отражать истинной рентабельности активов. Многие аналитики утверждают — чем более высокая рентабельность, тем лучше. Уоррен Баффет, однако, заявляет, что действительно высокая рентабельность активов может указывать на уязвимость долговечного конкурентного преимущества. У компании Аэрофлот тенденция или динамика рентабельности активов за период 2007 по 2014 год имеет противоречивую картину. Своего пика показатель рентабельности активов достиг в 2011 году, после чего он неуклонно снижался и достиг в 2014 году отрицательного значения. Наконец, третий показатель — рентабельность задействованного капитала. Прежде чем мы рассмотрим формулу рассчета данного показателя, необходимо понять — из чего же состоит данный капитал. Данный капитал состоит из акционерного капитала компании и его долгосрочных обязательств, за счет которого финансируются вложения во внеоборотные активы и в чистый оборотный капитал. Рентабельность задействованного капитала показывает, сколько рублей прибыли от операционной деятельности приходится на 1 рубль задействованного капитала. Для рассчета данного показателя используются данные, с одной стороны, отчета о совокупном доходе части показателей операционной прибыли, с другой стороны — отчет о финансовом положении части капитала и обязательств. Для компании Аэрофлот в 2014 году показатель рентабельности задействованного капитала составил почти 8 %. Однако, данный показатель не имеет нормативного значения. Его важность заключается в том, что он выступает ориентиром для оценки целесообразности привлечения организацией заемных средств под определенный процент. Если процент по кредиту выше, чем рентабельность задействованного капитала, это значит, что организация не может использовать кредит настолько эффективно, чтобы отработать проценты по нему. Поэтому имеет смысл брать только те кредиты, процент по которым ниже рентабельности задействованного капитала. Далее мы рассмотрим с вами другие группы показателей — показатели доходности акций, показатели оборачиваемости активов. [ЗАСТАВКА]
