[ЗАСТАВКА] [ЗАСТАВКА] Добрый день!
Меня зовут Тихомиров Дмитрий Викторович.
Я являюсь управляющим директором управления переработки сырьевых ресурсов
государственной корпорации Внешэкономбанк.
Мы с вами рассмотрим сегодня сравнительный подход в оценке стоимости бизнеса,
теоретические аспекты его применения и практику применения в России и в мире.
Итак, сравнительный подход является одним из трех традиционных подходов в
оценке бизнеса.
Широко известны три подхода в оценке: это доходный подход,
сравнительный подход и затратный подход.
Каждый из этих подходов подразумевает ряд методов в его применении,
и доходный, и сравнительный, и затратный.
В принципе можно сказать, что доходный подход рассматривает будущее:
будущие потоки, будущие доходы, расходы, капитальные затраты,
прогнозирование, построение финансовой модели,
то есть в основном работу с будущими показателями компании.
Сравнительный подход акцентирует свое внимание на настоящем, то есть то,
что имеется на рынке сейчас: какие цены на аналогичные
объекты или какова стоимость бизнеса в текущем состоянии на сегодня.
Затратный подход в основном акцентирует свое внимание на прошедшем:
какие затраты были понесены на данные активы; сколько стоил бы данный
бизнес при создании аналогичных активов.
Но это недостаточно четкое, немного упрощенное восприятие,
поскольку в сравнительном подходе мы используем информацию о сделках
не только на текущий момент, но и в течение какого-то периода времени.
Мы используем информацию о тех сделках, которые были месяц назад, два месяца
назад, может быть, полгода назад, если недостаточно информации на сегодня.
Затратный подход — тоже, мы смотрим не только,
какие были затраты на данные объекты, но и анализируем,
какие были бы понесены затраты в текущих ценах на аналогичные объекты,
если бы они воспроизводились сегодня в аналогичных функциях,
исполняли бы эти объекты аналогичные функции тем, которые они исполняют.
Доходный подход, кстати сказать,
тоже не только принимает во внимание будущие прогнозы,
поскольку при построении будущих прогнозов мы должны понимать, что же происходит
с бизнесом сейчас и что происходило в некотором историческом периоде.
Обычно под историческим периодом понимают 1–2–3 предыдущих года.
Таким образом, мы понимаем, что эта классификация по времени использования
информации довольно условная, и все эти подходы взаимосвязаные.
И в нашей лекции мы рассмотрим эту взаимосвязь этих трех
подходов в дальнейшем.
Итак, остановимся подробно на сравнительном подходе в оценке бизнеса.
О чем мы должны поговорить в рамках нашей лекции?
Во-первых, рассмотреть основные методы сравнительного подхода и
основные этапы оценки.
Мы не будем говорить уже о методах доходного и затратного подходов,
сконцентрируемся только на методах сравнительного подхода.
Далее мы перейдем к пошаговому обзору процесса оценки, рассмотрим
5–6–7 (по-разному можно классифицировать) основных этапов или шагов,
которые должен осуществлять оценщик, когда он осуществляет оценку бизнеса.
И рассмотрим три практических примера: пример 1, 2 и 3.
Но в принципе и по ходу лекции мы также будем приводить
некоторые более короткие практические примеры для иллюстрации того,
что представлено на слайде и о чем мы говорим в теоретической части.
Итак, стоимость в рамках сравнительного подхода основывается на цене продажи или
предложения сравнимых объектов, сравнимых с нашим аналогом, с тем, о чем мы говорим.
В данном случае, конечно,
мы говорим больше об оценке стоимости бизнеса (всего бизнеса или капитала,
или доли в капитале компании), но в любом случае о бизнесе.
Также некоторые методы применимы и для оценки машин, оборудования,
транспортных средств, недвижимости, но с определенными модификациями.
Три основных метода: это метод рынка капитала,
метод сделок и метод отраслевых коэффициентов.
Представленные три метода применяются при оценке стоимости бизнеса,
но можно рассмотреть их применение и для более простых объектов,
в частности, недвижимости.
Например, если вы оцениваете квартиру, то вы используете метод сделок,
причем метод реальных сделок, которые были за последние месяцы с аналогичными
объектами, или предложения, которые сегодня есть на рынке.
Таким образом, метод сделок он применяется и при простых,
при оценке простых объектов.
Метод отраслевых коэффициентов также можно применять для оценки простых объектов,
это просто такие устоявшиеся некие коэффициенты.
Опять же, если мы оцениваем квартиру, то мы примерно представляем, и зная объект,
его местоположение, характеристики, качество отделки и так далее,
мы примерно представляем себе, что он стоит 5 тыс.
долларов, 3 тыс.
долларов, 7 тыс.
долларов на метр квадратный.
Нам даже необязательно для этого анализировать предыдущие сделки
или анализировать обязательно свежую информацию в каких-то открытых источниках
и справочниках.
Также и в оценке бизнеса, ну, естественно, с определенными усложнениями,
просто потому что бизнес является более сложным объектом оценки, чем квартира,
небольшой какой-то участок земли или объект транспортных средств,
или какой-то другой аналогичный объект.
Метод рынка капитала не имеет такого прямого аналога,
поскольку использует информацию о котировках акций на фондовом рынке.
Вот давайте подробней посмотрим каждый из этих трех методов.
Метод рынка капитала.
Когда оценщик применяет этот метод,
он использует рыночную информацию о капитализации сравнимых котируемых
компаний и определяет стоимость миноритарного пакета акций по умолчанию,
поскольку он использует информацию о котировке, ну скажем так,
одной акции и в дальнейшем умножает эту цену акции на количество акций,
делает определенные корректировки,
таким образом получает капитализацию компании объекта-аналога.
Основным условием для применения этого метода (метода рынка
капитала) является наличие таких объектов- аналогов на рынке.
Естественно, что если нет таких котируемых компаний,
которые были бы схожи с нашей, то метод рынка капитала в данном случае неприменим.
Это можно рассмотреть на простом примере.
Допустим, у нас есть какое-то предприятие, скажем, кирпичный завод.
У нас есть неподалеку от нас очень схожий завод по основным финансовым,
производственным и другим характеристикам: по качеству оборудования,
по финансовым показателям, рентабельности и так далее.
И даже этот завод и эта компания публикует свою отчетность на сайте,
мы можем посмотреть ее финансовые показатели, и, казалось бы, мы можем ее
использовать в качестве аналога для нашего, для оценки нашего объекта.
Но это невозможно, поскольку мы не знаем ее
капитализацию и не знаем ее рыночную стоимость этой компании.
Естественно, что использование информации об этой компании для оценки нашего
объекта возможно только в том случае, если с этим объектом-аналогом
была какая-то сделка три месяца назад, месяц назад, полгода и так далее,
но это будет применено только в методе сделок.
Что подразумевает собой метод сделок?
Во-первых, используются данные о сделках купли-продажи пакетов акций,
сравнимых с нашей компанией.
Определяется стоимость при этом как контрольного, так и неконтрольного пакета,
но чаще всего контрольного, поскольку сделки осуществляются не с одной акцией,
как это в предыдущем методе рынка капитала, а с каким-то пакетом — 30–40,
может быть, 100 % акций.
И в данном методе могут потребоваться корректировки на изменение рынка,
поскольку мы отслеживаем эти акции, стоимость этих акций не ежедневно,
как в предыдущем методе, а на тот момент, когда была сделка.
Может быть, после сделки прошло некоторое время.
Таким образом, использование данных потребует корректировок на момент времени.
Третий метод — это метод отраслевых коэффициентов.
В нем используются устоявшиеся в деловом обороте коэффициенты,
то есть просто некоторые известные коэффициенты и мультипликаторы,
которые присущи сделкам купли-продажи в определенных отраслях.
Вообще, этот метод отраслевых коэффициентов чаще используется для
экспресс-оценки или проверки результатов,
полученных в рамках других подходов или других методов сравнительного подхода.
Ну например, каким образом можно посчитать стоимость бизнеса условно,
предварительно с помощью этого метода?
Например, мы говорим, что стоимость бизнеса может составить
два размера годовой выручки от реализации.
Может быть, это выручка от реализации за прошлый год или за будущий год,
это в данном случае подлежит уточнению.
Но в любом случае какое-то значение, умноженное на размер годовой выручки.
Может быть, это, например, 6 размеров операционной прибыли — EBIT или EBITDA.
Таким образом, будет определена стоимость предварительно,
просто для понимания примерной суммы сделки.
Может быть, это мощность, например производства тонн цемента,
умноженная на 200–300–250 долларов США.
То есть таким образом рассчитывается традиционная стоимость бизнеса
цементного завода.
Очевидно, что применение каждого из указанных методов
сравнительного подхода (метода рынка капитала, метода сделок,
метода отраслевых коэффициентов) имеет свои особенности,
а также преимущества и недостатки, которые мы и рассмотрим в дальнейшем.
[ЗАСТАВКА]
[ЗАСТАВКА]
Ивашковская Ирина Васильевнад.э.н., ординарный профессор, руководитель
Тихомиров Дмитрий Викторовичк.э.н., доцент
Кузубов Сергей Анатольевичд.э.н., доцент
